长信基金固定收益总监李小羽，看起来成熟稳重。不像很多演说家似的基金经理滔滔不绝，他更像是一个学者，温和而严谨，擅长用严密的逻辑与数据说服人。
    李小羽在长信基金成立伊始，就来到了这家基金公司，说来也是元老级的人物，一直是公司固定收益团队的核心人物。他一直从事长信货币基金的投资和研究，作为第一批货币市场基金中的佼佼者，长信利息收益基金每年业绩稳居市场前列，并成功地归避了多次重大的利率和流动性风险，特别是2006年那场几乎让货币市场基金致命的流动性危机。
    看李小羽的金融从业经历，更像是一个多元化的投资好手。然而，他为了做好公司第一只基金，固定收益的投资，他一做就是6年。如今，他又再度出手，打造一只新债券型基金――长信利 丰。
    李小羽对此时发行长信利丰债券基金，充满信心。他认为，中国充裕的资金供给，将成为债市的重要支撑因素，而企业为主体的信用债市场将呈现结构性分化，他有信心抓住其中的机遇。他希望通过基金20%信用债投资设计，强化债券投资收益。
    显然，他正面临宏观面与基本面的双重挑战。

明年结构性机会是主流
    理财一周报：现在有人担忧，债券型净值表现已经在前期的涨幅中提前反映了，你觉得现在投资债券型基金，是否还有吸引力？
    李小羽：债券型基金是资产配置中的重要组成部分。选择投资债券型基金与投资人本身风险偏好、预期收益与市场现状有关。一般而言，货币型基金与债券型基金相对安全。2008年，债券市场经历了一场较大的牛市，期望明年债券市场继续有这样的收益是不现实的。总体来看，利率仍然有下调空间，明年的债券型基金的主要机会可能是结构性收益。

理财一周报：怎么理解这个结构性收益机会？长信利丰债券基金在契约上明确规定，该基金可投资于公司债、企业债、短期融资券等以企业为主体发行的债券资产投资比例不低于基金债券资产的20%，是否与这个考虑有关？
    李小羽：中国信用债市场发展相对滞后，从去年开始，无担保信用债发行量才开始大幅度增加。其中，公司债与企业债是重要主体，今后几年，公司债、企业债等信用债市场将逐渐成为企业直接融资的重要渠道。过去国债与金融债比较多，而现在政府正在加大直接融资脚步，这部分市场正在扩容。然而，在目前经济环境不好的情况下，高信用债券与低信用债券的利差很大，我们就会观察这其中是否有错误定价的地方，从中发现超额收益。我预计利率仍然有下降的空间，但调整的空间已经缩小，特别是中长期国债调整幅度有限，而风险逐步加大，明年的超额收益将主要来自于信用债投资。

理财一周报：你如何看待未来的债券市场？
    李小羽：债券市场资金非常充裕，债券市场资金的潜在供应将在明年有巨大增长。一来，央票基本停止发行后在一年内大约有2.5万亿到期央票。二来，每个月外汇占款按目前的顺差情况看大约有200~300亿美元，如果不进行对冲将形成较大的资金投放。另外，存款准备金率每降1%大约有4500亿的资金释放。而参照历史存款准备金率和国际正常水平来看，中国应仍有5个点的降幅余地。如果延续目前货币政策，明年投放的资金有可能达到6万亿左右。现在存贷比已经达到65%，如果银行仍然惜贷，存贷比继续下降，这些资金将继续囤积于金融体系，对债券市场是巨大的支撑。基于以上因素，债券市场除了宏观经济继续调整的因素外，资金将成为债券市场重要支撑，市场仍然孕育一定机会。

理财一周报：能否预计一下明年的中国宏观经济走势？
    李小羽：全球经济已经进入衰退期，各国都在采取反周期的货币政策，纷纷降低了本国利率。同样，中国经济步入调整期，最近一次性降息达到了108BP（基准率），利率水平大幅降低。全球经济衰退的直接原因在于美国次级危机，根本原因在于美国高负债、高消费和低生产的经济发展模式难以为继。而中国多年来是以高储蓄、相对保守的消费和以高污染、高消耗和低成本作为代价成为全球制造基地为发展模式，并与美国保持了一定的平衡。但次贷危机后，平衡被打破，包括中美在内的全球经济进入衰退和结构性的调整阶段，因此本轮经济调整将不会是短暂的。从物价看，明年上半年有可能进入短期的通缩阶段，通缩延续时间现在还很难预测，可以看到的是明年总需求会大幅回落，短期将导致物价继续走低；但宽松的货币政策和积极的财政政策可能导致流动性的大幅增加，货币投放首先会囤积在金融体系，如果释放到实体经济将会对下降的物价有所支撑。中国新增的6万亿资金，不论投放于哪个市场，都将产生极大的影响，积累效应还将进一步放大影响力，如果有效释放，通缩时间就不会持续太久。

固定收益团队很资深
    理财一周报：尽管你们的固定收益部时间较长，然而，长信利丰是公司成立的第一只债券型基金，这如何让人产生信任感？
    李小羽：公司成立之初，就极其重视固定收益类基金的发展。公司第一只基金就是货币市场基金，在2004年3月份成立，是国内首批货币基金，迄今运营了4年多了。公司倾注了大量的资源成立固定收益的管理团队，加强投资和研究队伍的建设和稳定，不断完善公司的有关投资制度和风险控制技术。经过4年多的运作，公司在固定收益资产的管理上积累了一定经验。目前固定收益投资研究人员都具有至少7年的投资经历和实际管理大型债券资产的经验。

理财一周报：你们长信利息收益基金表现不错，这方面经验如何运用到债券型基金？
    李小羽：债券基金和货币基金投资研究的基础都是关于利率的分析，有许多共同之处，因此分析研究的框架基本相同，都需要对宏观经济、通胀水平、货币政策和债券市场的供求进行研究，主要可运用的债券投资策略也是相似的。两者的主要的区别是货币市场基金投资组合的期限较短，而债券型基金较长，债券基金投资的范围更宽。

理财一周报：前段时间，证监会发布了《关于基金债券投资相关风险的提示函》，你怎么看？
    李小羽：债券基金面临利率风险、流动性风险、信用风险和合规性风险。这次证监会提示风险，主要是希望在债券基金和货币基金发展比较快的阶段必须高度关注相关风险，不要重蹈2006年货币市场基金流动性风险的覆辙。当时利率上升很快，由于货币市场基金的流动性非常接近银行活期存款，市场需要流动性时就会大量赎回基金，出现流动性风险。如果加上杠杆也有可能加大风险。不过，长信的货币市场基金经历了多次风险考验，长信利丰将始终将风险控制置于重要位置，平衡基金的安全性和收益性，在此基础之上提高基金的投资收益。。

理财一周报：你怎么看待可转债，是否会尝试？
    李小羽：根据长信利丰基金契约的规定，基金可以投资的可转债不超过净资产的20%。可转债是一种具有镶嵌期权的债券，兼具债性和股性，其收益和风险需要综合考虑债券市场和股票市场。由于可转债与纯债不一样，我们采取的是慎重策略，当市场出现了合适机会时，基金将根据市场趋势和风险评估的情况决定可转债的投资。

理财一周报：随着企业融资规模的扩大，企业债券市场的活跃度不断提高。然而，在经济危机的背景下，你们如何控制风险呢？
    李小羽：信用债投资的关键就是信用风险控制。长信利丰基金将从理念、制度、研究和投资等几方面对相关风险进行控制。首先，我们始终保持审慎从严的原则进行风险控制，特别是对其中风险相对较高的资产投资，最大可能地规避风险；其次，公司制定了比较完备的制度和投资流程，从制度上保证所有的信用债券投资必须经过充分的论证和审批流程才能进入备选投资库，在这个环节，我们先做出投资分析报告，然后固定收益团队进行研究论证，之后与行业研究员一起研究，有些还要去上市公司实地调查，最后确定该产品是否入备选库。；此外公司制定了一套信用产品的评估体系和工具，我们的评估体系是标准化体系，综合考虑财务、行业属性等多种情况；另外，我们有严格的投资纪律，在投资前先控制住风险。

买国债不如投资原材料
    理财一周报：你觉得中国的6万亿存量资金可能投向哪个市场？
    李小羽：央票可能回到金融机构，顺差可能回到实体经济，存款准备金率可能会到银行。不过，回到银行的这部分钱可能造成超储，这部分钱有三个去处：房地产、股市与债券。

理财一周报：对于海外学者热议的中国外汇储备已经超过5400亿美元，你怎么看？
    李小羽：我觉得买美国国债不如投资资源市场。现在能源、原材料价格那么低，不仅可以保值增值，资源匮乏的中国自身也可以用于长期的基础设施建设。

理财一周报：你最近在看什么书，能否分享点体会？
    李小羽：我最近在看一些反映美国金融危机方面的书，诸如《美元大崩溃》、《次贷危机》等。我比较爱看这类书，可以从国外的实际经验中，了解经济周期的趋势形成和对投资的启发。