第一部分：对国际经济的认识
    理解美国数量宽松政策的背景。经济好不好，叫刺激经济，但刺激经济怎么做呢？财政政策走不动，他说政府债券是GDP的百分之百，当年赤字占GDP比重百分之十。已经走不动了，尽管最近宣布三千亿、五百亿这都是小数。其实周小川的话是对的，对美国来讲这可能是最佳的选择。他不得以，必须采取的一种经济复苏政策。这就对全球产生负面影响，这是货币悖论问题。就是说你用一个国家的主权货币当然世界货币的时候，你无法顾及，当然国内的目标和国际的目标冲突的时候，联储为国内经济负责，刺激本国经济。但这个目标可能跟世界经济都相冲突。因此产生悖论，对世界产生不稳定性的影响。这就是QE2宣布以后，大家对世界流动性增多的预期提高，对美元贬值的预期提高，金价应声而涨等等，对我们来讲中国膨胀预期增大等等这都是负面影响。
    实际的影响究竟有多大呢？有一种狭义的算法，六千亿会留出多少，这个算法不对。不一定流出多少，流出两千亿在世界上也是个小数，但产生的心理影响，对货币存量本身的结构变化产生影响。大家看到了美国经济还不景气，美国还要数量宽松，可能一部分基金存量就会流入其他国家，特别是发展中国家。所谓这些新兴市场国家。由此产生的影响比狭义的本身有多少资金流出要更有影响。而且对价格容易产生影响，对黄金价格，对汇率，大宗商品价格产生影响，价格永远是在边境决定的，决定的是整个商品的价格，都会发生调整，对全世界的成本等等都会产生影响。所以，也不可低估。
    我个人也看不到中国有大波大动的方向，但大家现在的问题就是一年升多少，当然我也不知道，我相信也没有一个固定的数字，我想05到08年三年的升值可以是一个比较好的参照。那时候也没有大波大动，经济稳定增长，也避免了后面危机来了之后的大跌，而且三年升了也不少，一年平均下来5%以上。中国第一次有升值的经验，04年以后小升值是一个回归调整。唯一的一个经验，我觉得还是有很好的参照。
第二部分：国内宏观经济形势。
    先说一下增长，从增长开始我们讲到通货膨胀的问题。中国现在我觉得增长还是正常的，我觉得现在是比较平稳增长的时机，今年略高一点，可能是10%左右。双位数字的增长对中国还具有便热的性质。明年也不会太低，一些重大需求都还具有稳定增长的趋势，比如说政府投资相对对GDP会有所衰减。但企业投资正在增长。估计到了明年企业投资会恢复到一个正常的增长，因为过去两年多，我们08年以后，显现的这些过剩生产，因为05、06、07经济高热的时候，形成的过剩生产能力，危机之后凸显的生产能力这两年基本用的差不多了。除了少数特别过剩的行业，像钢铁等等，恐怕投资会逐步恢复正常。前两年是低于正常水平，特别是09年，今年开始恢复，明年应该是正常增长的水平。这样它在整个投资的比重就从09年30%恢复到40%接近50的话，这是比较好的。
    第二个问题就是分析也有另外一个结果，就是现在也不存在加速增长的情况。什么叫过热趋势？过热趋势就是增长速度很高，然后还在加速提高。就给你看二阶倒数，一阶倒数还很多。今年是趋于平稳的，明年可能是低于今年。也不存在现在加速增长过热的趋势，这是后面判断通货膨胀时要用的背景。如果现在是加热加速的趋势，那你政策的含义就是要全面紧缩。如果现在没有加速趋势，趋于平缓的话，就没必要全面紧缩。而且从总供求关系来讲也是比较平衡的状态。这是我个人的判断，可能是在高的水平，但不是过热的状态。
    这就是第三点，怎么理解今年的通货膨胀。今年10月份突然跳出一个4.4。4.4谁都没预见到，据说统计局原来预见到会提高。不像投资界有些人预计9月份3.6就到顶了，后面几个月因为基础变化会下滑。据说统计局预计是3.9，后来实际数字出来是4.4，应该大家都是没有预见到。为什么？什么因素在起作用？
    一个基本的判断，总供求关系没有发生重大的变化，而且总供求关系基本是趋于平稳的。这里面一个判断是我们货币量，流动性的数量，是不是过多，过多的程度是不是很大？ 在去年增发10万亿贷款的基础上，货币增长速度达到将近30%的基础上，我们是不是还存在过多的流动性，肯定有点过多但是不是很多这个问题需要判断。
    我个人认为这次很大程度上是受外部因素的影响很大。如果这个判断是有道理，当然不是绝对的，国内都起作用的。你就要想我怎么通过外部经济关系调理，包括汇率、资本流动，还有流动性，现在流动性扩张很大程度是资本流入，包括正常的投资性的流入，包括投机性的流入，因为人民币升值产生的流入导致了流动性增加，从需求的角度也是外部性，你也要想我怎么抵御或者应对资本流动的问题。资本流动导致流动性增加这是解释最近两次存款准备金率上调的解释。
    后面你如果看到更多的外汇流入，更多外乎储备增长，这两个来源，一个是外贸顺差，一个是资本来源。如果导致外汇储备增加，基础货币供给增加的话，当然央行还会采取措施。当然这个措施的意义首先是对冲。对冲的含义是把新增加的过多的工具收回去，但不一定是紧缩。这个我觉得要区分，在货币政策上要区分它的功能。这个事其实应该说可以让大家市场上的预期混乱少一点。
    这也是在抵消一部分外部资金流入所产生的流动性增加对通货膨胀的压力。前面的都是成本输入，这个流动性问题是流入的资金导致了整个需求。这是对这个问题大概的分析，这个判断的含义，我相信货币政策还会不断的根据情况的变化而运作。但是，如果我们基本判断是现在宏观经济并不处在全面过热的情况下，或者是继续增速过热的情况下，我觉得不应该采取全面紧缩的政策。而是要根据现在成本推动和流动性和外资流入的情况，采取一些调整外部经济关系，包括汇率，包括资金流动的控制。包括准备金的调整，中国的对冲政策，把同样的举动，比如说提高准备金率，区分成紧缩政策还是对冲政策，我觉得现在理解中国经济很重要。就不应该采取全面紧锁的政策，也不应该采取紧缩的货币政策。但是大概需要进一步对冲，需要采取一些外汇资本控制，对资本流入、流出的控制冲销一部分外部因素对中国宏观经济和对中国物价水平的影响。
第三部分：回答投资人提问
    提问：我们知道您曾经是货币政策委员会的委员，我想问两个问题，一个是今年中央经济工作会议的基调是什么，明年财政货币政策的基调会是什么？第二个问题是明年通货膨胀控制的目标CPI是3%还是4%，政策货币的常态是多少？ 樊纲：都不知道。我们货币政策委员会只是大家提点意见，我们也没有决策，确实不知道，
    不知道具体提法。说点目标的问题，通货膨胀控制目标只是分析了，我不知道他定了多少。现在有一些新说法，包括国际货币基金组织新出了一些论文，有一些就相当于比较权威的建议各国可以把通货膨胀率，特别是发展中国家通货膨胀率的控制目标定在4%左右。这是人家的说法，不是我们中央银行的说法，发展中国家有一些特殊情况，它的经济还在转型调整，工资结构、利率结构还不太一样。这只是一种分析，一种说法，供参考。我相信政策制订者也在参考这些说法。
    提问：您刚刚屡次提到不应该采取全面紧缩的政策，我是不是可以这样理解，现在有比较多学者在企业要紧缩，您是不是针对这个提的，因为您的意思也并不主张以前比较宽松的政策，还是比较中性的。
    樊纲：就是说一定是有各种程度，你把它想做一个连续的区间，一定是有各种程度。我所谓的中性也不一定现在是紧缩，但也不是扩张的。我认为现在的增长速度明年是8、9是正常的，我认为中国应该有这样的增长速度，而且是可持续的。这样的情况下就要想办法维持这个速度维持的货币量。也不要发的很多，也不要全面紧缩。或者是中性的，或者是稳健的，我不知道最后有一个什么提法，但我个人比较倾向于这个政策，回到正常状态。正常状态应该是维持一个正常增长水平的政策。今天就到这里，谢谢大家！