要抑制国际热钱对中国的货币投机，真正需要控制的是防止资产泡沫过度膨胀，不是中美利差。而防止资产泡沫的最有效的途径就是实现正的真实利率。

如果将热钱投机一个货币的收益定义为单纯的利率和汇率升值收益，全球许多货币收益都要显著高于人民币。中国人民大学宏观经济形势预测课题组在日前发布的报告中指出，中国股市和房市的高成长性是吸引热钱流入中国的绝对因素，也正因此，中美利差收窄并不影响中国实施独立的货币政策，人民币有足够的加息空间。

单纯投机人民币利率和

汇率升值收益有限

自2006年11月1日至今年11月1日，人民币对美元累计升值3.39%，但同时期英镑升值幅度为9.47%，欧元升幅为14.58%，印度卢比升幅16.41%，货币收益都要显著强于人民币。

“根据近两年的经验来看，人民币每年升值约为5%，也就是说，即使中美两国利率相等，投机的净收益也不过5%左右。”报告指出，自从汇率改革以来，欧元对美元升值速度高于人民币，且为自由可兑换货币，交易成本低，投机欧元的收益远大于投机人民币的收益。

自2005年7月汇改至今，人民币对美元累计升值幅度在10%左右，但同期亚太地区其他货币却呈现出更快的升值幅度，比如泰国货币泰铢对美元升值32%，菲律宾比索升值21%，韩元升值13%，澳大利亚元升值12%，马来西亚林吉特升值11%。从投机的角度来说，许多货币的升值收益都将大幅度超出人民币。

报告认为，只要人民币升值幅度不超过每年10%，单纯在利率和汇率升值上的套利交易所获利润都将非常有限。

抑制泡沫需加息

“但这并不意味着人民币就没有投机套利机会，反而是存在很大的盈利空间。这主要是投机商把美元兑换成人民币后，不是存入银行而是投入证券市场和房地产市场。”中国人民大学经济学院教授刘元春对《第一财经日报》说。

自2005年以来，中国股市和房地产市场持续大幅上涨，年投资回报率超过50%。在真实利率为负的形势下，持有各种资产平均回报会高于存款利率。2006年11月1日到2007年11月1日一年间，平均收益率更是可达186.81%，足以补偿任何交易成本和风险溢价。

报告强调，就目前而言，从众多国际货币的比较而言，是中国资本市场的高额回报，而不是利差和升值幅度成为吸引国际投机资本的主要因素。

“因此，要抑制国际热钱对中国的货币投机，真正需要控制的是防止资产泡沫过度膨胀，而不是中美利差。”报告指出，而防止资产泡沫的最有效的途径就是调整货币政策，实现正的真实利率。只有加息才能避免资产泡沫过度过快膨胀，降低投机资本的收益率，抑制热钱涌入，从而降低升值压力。

报告认为，在目前的条件下，中美利差收窄并不影响中国实施独立的货币政策，美元利率不是人民币利率的上限，人民币有足够的加息空间，适度加息将不会引起资本流入。

但兴业银行资金营运部分析师鲁政委表示，以过去的货币表现来分析有道理，然而相比于东亚地区的货币而言，在市场看来人民币未来的升值前景可期，市场预期人民币还会有较大的升值幅度，这可能是一些货币所不具备的，也是吸引热钱的重要因素。

                                                  来源：第一财经日报