来源:中国证券报　　　 作者：娄静，袁克，胡倩，王威　　　日期：2004年08月18日

    任何事物的发展总是在曲折中不断前进，基金暂时的困境不足为惧。突破重围除了需要基金业整体提高自身的管理水平外，还需要改善其运作的外部环境。合理规划基金发行速度尽管我国股票市场已经有了长足的发展，但相比成熟市场，仍存在着相当大的差距。而在大力发展机构投资者的指导思想下，基金的扩容速度显得过于迅猛。如果市场容量无法与基金发行速度相匹配，则基金必然面临可投资品种短缺的问题，从而导致基金行为高度一致，交叉持股情况严重，对市场造成一定的负面影响，这在目前的市场中已经得到教训。因此有必要合理规划基金发行速度与股票发行速度。
　　提高上市公司质量
　　作为投资的基石―――上市公司质地始终是市场顺利发展的关键因素，提高上市公司的质地有利于在现有的范围内扩大基金的可投资对象。我们认为提高上市公司质地大致可以从以下几方面入手：首先，严格控制新发上市公司质地，从而保证增量公司的可投资性；其次，进一步严格信息披露制度，从而有利于加强监管部门以及投资者对上市公司的监督；第三，实行严格的淘汰制，对业绩连续滑坡，造成社会资源严重浪费的上市公司坚决取消其再融资资格甚至退市。
　　加快金融创新，推出避险工具
　　一般来说，发展比较成熟的证券市场都有做空机制。简单的做空机制，也就是股票卖空，就是说投资者可以在他认可的风险的价格上，卖出他本身并不具有的股票，他本身没有这个股票，通过各种合法的借贷手段或者合法的程序借入股票，在市场上卖空。而后，如果当这个股票的价格下降，他可以在低价把股票买回来，予以对冲，然后获利出局。复杂一点的系统的做空机制，还包括利用指数期货合同，还包括利率期货，包括期权合约，还有各种复杂的投资组合。如股指期货，其进行套期保值的原理就是根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势，在股票的现货市场和股票指数的期货市场上作相反的操作来抵消股价变动的风险。引入做空机制可以有效化解流动性风险。由于我国证券市场缺乏做空机制，即使基金管理人事先预见到市场将会下跌，也无法有效地规避市场风险，而只能通过减少股票持有量来减少损失，但这样会使基金净值下降，从而引发基金大量赎回。但是如果引入做空机制，基金管理人就可以通过该机制预先在高价位抛出股票，从而可以成功规避市场风险，保持基金资产的高流动性。
　　目前，我国证券市场正在推行一种重要的金融创新品种ETF。ETF推出的现实意义和影响不仅在于增加了证券市场的交易品种，有利于活跃市场交易。更重要的在于它所具有的一种倒逼机制，也就是说它极有可能反过来成为加快推动股指期货、T+0交易、融资融券等一系列制度性变革的强大推动力，因为ETF的有效运作以及风险的控制在很大程度上依赖于这些机制的配合。
　　多元化发展淡化基金羊群行为
　　我国基金在近年来获得了高速发展，基金业规模不断发展壮大。但是基金的投资风格的差别不明显。部分优秀的基金管理公司在市场中具有寡头垄断地位和某种领先优势，对于后来者的投资决策存在着很大的引导作用。
　　面对先入者的羊群行为时，如果后来者不遵循这种行为规则，相对于现有的基金群体，他的投资策略就会显得与众不同。采取与群体不同的投资行为意味着基金管理层需要冒更大的风险。因为投资者很有可能没有足够的耐心等待他们的投资策略产生效益就撤出他们的资金。此时新加入市场的基金便会具有仿效现有基金投资策略的倾向。新资金的加入会造成投资对象价格不断上升，使得处于领先地位的基金业绩表现良好。这种过程反过来又印证了基金羊群行为的正确性。市场中的新基金和基金投资者将会发现，仿效现有基金的投资策略是正确的并且能够获得良好的投资业绩。这种过程由于新基金的不断加入而不断强化，形成一种自我加强的机制，给市场中的新基金和基金投资者以不断的正反馈，为更多的新基金采纳。
　　因此，目前基金业要走出困境必须注重基金风格多元化的发展，使基金确实确立自身的投资个性，避免相互雷同，以淡化基金之间相互模仿的羊群行为。此外，基金作为同一类投资者，尽管在产品设计时各有不同，但由于业绩比较基准、市场评价标准等诸多方面相似程度较大，因而其产生同一行为的可能性较大。要避免这一情况，应该积极发展诸如保险公司、信托投资等各种类型的机构投资者。通过投资主体的多元化实现投资思路、投资风格的多元化，从而真正起到机构投资者稳定市场的作用。
　　加大投资者教育、改进基金考评标准
　　由于基金类型各异，其所受的投资约束也各不相同，因此简单的对所有基金进行统一的业绩考评显然有失客观公正性。因此我们建议，对基金进行细分评价，对不同类型的基金设置不同的考评标准，如评价偏股型基金时，股票指数的权重应明显大于债券指数；而评价平衡型基金时，应该两者并重；而在评价偏债型基金和纯债型基金时，债券指数则应起到首要作用。以基金所获得的超越基准的超额收益率作为排名的基础，以保证不同类型基金之间的可比性；与此同时异化业绩比较基准也有利于淡化不同类型基金之间的羊群行为。
　　当然，还应该加大对基金投资者的教育力度，减少其投资基金的短视行为。毕竟基金提供的是一种专业的理财服务，这种专业理财能力受基金投资风格、投资偏好的影响并不能完全体现在短期的业绩波动上。事实也证明，大多数的基金中长期业绩较为稳定，且获得了超越基准的超额收益率，因此投资者应该以一种平常的心态来看待基金短期业绩的波动。这样，就可以大大缓解基金只注重当期业绩表现的短期行为，减少基金的羊群行为。
　　修改基金投资比例的限制
　　《证券投资基金管理暂行办法》对基金投资国债和股票合计比例的限制不利于基金在弱势中灵活掌握自身的资产配置情况。值得庆幸的是，管理阶层已经关注到这一规定的弊端。2004年7月20日，证监会发布了关于《证券投资基金运作管理办法》的通知，《通知》指出鉴于《基金法》、《证券投资基金运作管理办法》对基金财产投资于国债的比例、基金财产投资于股票、债券的合计比例未做限定，7月1日前已经成立或已获核准尚未完成募集的基金，拟变更原基金契约有关基金投资比例、开放式基金收益分配次数和比例约定的，应当按照有关规定召开基金份额持有人大会，形成基金份额持有人大会决议，报证监会核准并公告后，方可变更原基金契约的相关约定。可以预见，随着基金契约相关条款的修改，我国基金在未来市场上的投资会更加灵活。